撰稿人：Dr Mark Ooi | 国际经济专栏| 2025年4月27号 | Censuria Strategic Finance Research Centre

一、引言：上市，是资本市场的语言

在当今全球经济格局巨变、资本流动速度加剧的背景下，“上市”（Initial Public Offering, IPO）早已不仅仅是融资工具，而成为企业塑造国际形象、提升治理透明度、参与全球竞争的重要平台。

马来西亚交易所（Bursa Malaysia）根据企业成长阶段、资本需求差异和投资者风险偏好，精心设计了三大上市板块：Main Market、ACE Market与LEAP Market。

这种分层结构的本质，是通过不同入口门槛与监管力度，匹配不同成熟度、规模与战略目标的企业，同时兼顾投资者保护与市场多样性。

理解这三个市场的深层逻辑，对于企业决策是否上市、何时上市、在哪个平台上市具有不可替代的重要性。

二、Main Market（主板）：大象起舞的资本舞台

1. 设立背景与逻辑

Main Market面向的是那些已经商业模式成熟、财务表现稳定、具备区域乃至国际竞争力的企业。

其存在的根本目的是：

• 为机构投资者（如养老基金、主权财富基金、保险公司）提供稳定、可预测、低风险的投资标的；

• 保持市场整体信心与规范性，树立资本市场标杆形象；

• 提升本地企业的国际资本市场竞争力（与新加坡、香港、澳洲等地抗衡）。

Main Market强调盈利历史，而不仅是未来潜力。这符合全球主板市场（如HKEX主板、SGX主板、ASX主板）的基本逻辑：

→ 用过去的财务稳定性，来换取投资者对未来持续回报的信任。

2. 上市标准及其深层解释

盈利要求：

• 累积税后净利≥2,000万令吉，最近一年税后净利≥600万令吉。

 这要求确保公司不是靠一次性事件（如资产出售）制造短期盈利，而是有长期运营的基本盘。

连续三年盈利，也验证了企业能在不同经济周期（如疫情、金融危机）中保持盈利韧性。

市值标准（Alternative Criterion）：

• 预计市值≥5亿令吉，特别是科技公司、平台型企业或具有爆发性成长潜力者。

 这是资本市场对“未来价值兑现”的容忍和支持，尤其针对尚未盈利但市场预期极高的独角兽企业。

公众股权分布（Public Spread）：

• 至少25%公众持股，至少1,000名公众股东。

 目的是确保流动性，避免股价由少数大股东操纵，同时促进价格发现机制的健康运作。

公司治理要求：

• 完全遵循马来西亚公司治理守则（MCCG）。

通过独立董事、审计委员会、风险管理机制等，确保上市后公司在公众监督下规范运作，降低治理风险。

三、ACE Market（创业板）：梦想与资本的对接点

1. 设立背景与逻辑

ACE Market针对的是高速成长、具备突破性技术或新兴商业模式的企业，

尤其是那些尚未形成盈利，但拥有巨大成长潜力的创新型公司。

ACE Market存在的意义是：

• 为科技企业、医疗创新企业、绿色能源企业等新兴产业打开融资通道；

• 允许风险投资（VC）与私募股权基金（PE）在退出时通过公开市场实现价值兑现；

• 支持马来西亚新经济、数字经济转型，推动国家产业升级。

ACE Market的核心精神是：

→ 用未来潜力博取资本信任，但必须在专业Sponsor的指导下，最大限度降低信息不对称与道德风险。

2. 上市标准及其深层解释

盈利或营收要求：

• 完全放宽，无需盈利，无需一定规模营收。

 因为ACE Market相信“潜力大于历史”，重视成长性、创新性和市场可扩展性。

 但是，这也意味着信息不对称风险更高，因此引入Sponsor制度作为关键缓冲。

Sponsor制度（保荐人主导）：

• 企业必须由注册Sponsor全程辅导上市申请。

• Sponsor对招股书真实性、企业风险充分揭示负有法律连带责任。

Sponsor的角色是专业“守门人”，确保尽管企业未盈利，但投资者能获得相对可信的风险信息。

 选择优质Sponsor，本身就是ACE Market企业向投资者展示自身品质的重要信号。

公众持股要求：

• 25%股份需向公众发售，但公众股东人数标准较Main Market略宽松（通常200人左右）。

适当保持市场交易活跃性，避免过度集中持股，维护小股东权益。

四、LEAP Market（领先企业板）：中小企业的资本试验场

1. 设立背景与逻辑

LEAP Market（Launched in 2017）是专门为马来西亚中小企业（SMEs）设立的特殊板块。

设立初衷非常明确：

• 填补传统IPO门槛过高导致中小企业融资难的问题；

• 通过简化程序与降低成本，让早期企业也能通过资本市场接触机构资本；

• 打造一个相对宽松、实验性强的上市平台，为未来升级ACE或Main做过渡准备。

核心精神是：

→ 承认中小企业成长初期的不确定性，但仍给予其资本扶持与市场曝光机会。

2. 上市标准及其深层解释

盈利与营收要求：

• 完全没有盈利、收入、现金流等财务硬指标要求。

✅ LEAP Market强调“扶持早期”，允许企业以商业构想、市场潜力作为上市基础。

✅ 但同时由于风险巨大，采取合格投资者（Sophisticated Investors）制度严格限制公众参与。

投资者门槛：

• 仅限符合条件的高净值个人、机构投资者投资（如资产超过300万令吉的个人或超过1000万令吉资产的企业）。

✅ 通过投资者门槛筛选，提高整体市场抗风险能力，防止一般小投资者在高风险环境下受损。

公众持股分散要求：

• 较低，主要取决于项目大小与协议安排。

上市后监管：

• 比ACE和Main宽松很多，更多强调信息自愿披露，但仍需保持一定透明度。

五、结语：从市场制度设计看企业上市战略

Bursa Malaysia的三大板块制度并非简单区隔，而是构建了企业成长—资本支持—市场监督之间动态互动的完整体系。

• Main Market代表的是稳健与信任，是成熟企业进入国际资本市场竞技场的通道；

• ACE Market代表的是潜力与创新，是新经济力量崛起的孵化器；

• LEAP Market代表的是机会与早期资本实验，是中小企业成长的温床。

企业在选择上市路径时，必须清晰定位自身发展阶段、战略目标与风险承受能力。盲目选择不适合的平台，不仅可能导致上市失败，更可能在上市后因业绩兑现压力、监管失信而引发更严重的危机。

上市，从来不是目的，而是战略转型的起点。真正卓越的企业，能在资本的助力下，不断自我进化，成为时代真正的赢家。